湾区问道/稳定币促进Web3.0生态圈建设\王 龙

不到一年时间，香港和美国相继推出稳定币法案，2025年5月，美国政府推出《天才法案》（Genius Act），香港立法会三读通过《稳定币条例草案》，从法律层面肯定虚拟资产和稳定币的合法合规。一时间围绕稳定币和真实世界资产（RWA）业务在香港市场上的讨论如雨后春笋，热闹非凡。

Web3.0从Web1.0和Web2.0发展而来。Web3.0用户就是实际的资产拥有者，拥有数字身份和位址，即是内容的创造者，也是内容资产的“股东”。大部分Web3.0主要应用区块链（Blockchain）和加密技术来确认资料的所有权，更加安全高效。Web3.0的发展经历过几个阶段，初期主要是矿工挖矿，如今已经迈入加密中期时代，也迎来了全球发展的浪潮，在商业、金融各个领域开始逐步开展应用，同时需要相容更多的中心化机构、合规化监管机构来共同参与和维护，开发相关的商业、金融应用。

去中心化金融（DeFi）是指建立在Web3.0的去中心化技术之上的金融应用，也是加密中期时代往后发展必须去研究发展的重要方向。

在DeFi应用领域，RWA是传统资产在区块链技术上的成功应用。如果把比特币等比喻成虚拟世界的资产，那么传统股票、房产可以比喻成真实的世界资产，两者有相互独立的底层技术逻辑，但同时亦在一定程度上相互联系，RWA就是两者联系的商业金融模式。简而言之，RWA是把传统现实世界的资产通过在区块链上发行代币通证的方式，使得在数据链上持有代币（Token）者变相持有了真实世界资产的权益。

RWA在传统世界可以有不少的应用例子：1）帮助真实世界的债券、股票上链，并利用DeFi金融生态资金进行融资；2）可以实现大额资产的碎片化交易，降低真实世界的进入门槛和最小交易单位门槛；3）RWA还可以通过去中心化的记账方式，提高交易安全性；4）RWA丰富了区块链的DeFi链上金融资产，给区块链投资者创造更多元的投资。

近年，香港和美国都在加速发展RWA的应用，例如特区政府在2021年2月发行的8亿元的代币化绿色债券；2024年3月20日，贝莱德宣布推出其首个在公共区块链上发行的代币化基金，即贝莱德美元机构数字流动性基金（BUIDL）。BUIDL提供每个代币1美元的稳定价值，拥有代币会产生股息，贝莱德将每日应计股息作为新代币直接支付到投资者的钱包中。

此外，市场上比较成熟的新加坡DigiFT交易所，其主要业务就是做RWA，目前已推出包括德国国债、德意志银行高息债券等在内的多种代币化产品。通过将资产代币化，减少传统金融体系中的清算风险，将“T+几天”的交易时间缩短到“T+多少秒”。

Web3.0在香港的发展思考

特区政府在推动Web3.0发展方面也不遗余力，从政策制定到市场发展有几个重要的节点：

首先，2022年10月发表《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》，阐明特区政府有关在香港发展蓬勃的虚拟资产行业和生态圈的政策立场和方针。

其次，证监会颁发虚拟资产平台的牌照VASP（Virtual Asset Service Provider）。从牌照颁布后，香港一些金融机构包括中国太平洋香港资产管理公司、新火资管、GPTX等机构相继申请了升级的9号牌，成为了合规的虚拟资产管理牌照，即可以发行和管理以至多100%投资区块链市场为主的合规基金产品。

再次，随着一些传统大型金融机构例如华夏基金（香港）、博时基金（国际）等升级9号牌之后，2024年，香港批覆了三家升级9号牌的6支比特币（BTC）和以太币（ETH）的ETF基金，目前存量数亿美元，虚拟ETF基金正式把传统金融投资者和虚拟资产投资进行了连结，也代表了传统大型金融机构开始布局Web3.0。

2025年5月，立法会三读正式通过《稳定币条例草案》。随后，金管局于5月26日发布两份重要咨询文件，为稳定币发行人提供详细的监管指引，进一步落实《稳定币条例》的要求。这两份文件分别为《有关受规管稳定币活动的建议反洗钱及反恐怖分子资金筹集（AML/CFT）要求的咨询档》及《监管持牌稳定币发行人的指引草案》，该法案可以推动香港立法来实施稳定币发行人的发牌制度，完善对虚拟资产活动在香港的监管框架。《稳定币条例草案》的三读通过是香港Web3.0发展的又一里程碑。

简而言之，稳定币是法定货币上链，可以理解为把法定货币进行数位化，在链上流转的虚拟货币或者映射货币。

美元市场在早些已经推出了USDT和USDC两种稳定币。USDC是Circle公司发行的稳定币，全名USD Coin，即是说USDC是一种挂钩美元等值的虚拟货币，每一枚USDC背后都由1美元的“安全”资产作为储备资产支持，意味着可以用1美元兑换1个USDC。

USDT则是Tether公司2014年推出，与USDC类似，USDT也和美元挂钩，并且旨在保持和美元1：1的锚定关系，1个USDT背后也由1美元的“安全”资产作为储备资产支持。

不过，USDT和USDC在监管、资产审计、应用场景等方面有一定区别，这也是导致两者在安全性（稳定性）方面有一定区别。例如USDT就曾因为大量赎回而出现跌破0.9的恐慌抛售事件。

自从美元稳定币推出以来，截至2025年3月，USDT和USDC的规模超过2000亿美元（USDT约1500亿美元存量，USDC约600亿美元）。但根据CEX.IO研究表明，2024年全年稳定币的总转账量达到27.6万亿美元，超过了传统支付巨头Visa和Mastercard的总交易量。由此可见，虽然稳定币存量只有几千亿美元，但其交易量却如此惊人，也是未来的一个蓝海市场。

稳定币连结现实和虚拟资产

2024年7月金管局公布了稳定币发行人沙盒参与名单，主要有京东币链科技、圆币创新科技和渣打银行香港。针对立法会三读的《稳定币条例草案》将在今年8月生效，任何人在香港发行法币稳定币，或在香港及以外地方发行宣称锚定港元价值的法币稳定币，均必须向金管局申领牌照。而牌照的申请人需要符合以下条件：

（1）储备资产管理的规定；

（2）维持健全的价值稳定机制；

（3）在合理条件下按面额处理稳定币持有人的赎回要求；

（4）一系列打击洗钱、恐怖分子资金筹集、风险管理、披露规定、审计和适当人选等要求。

香港和美国稳定币条例政策的推出，必然将进一步推动Web3.0的全球RWA业务的茁壮发展，未来围绕美元稳定币、港元稳定币的跨境支付、交割结算、稳定币托管业务都将大力发展。法币的转账交易需要通过环球银行金融电信协会（SWIFT）系统或者其他支付系统，但稳定币转账支付则是通过去中心化的区块链（例如以太币等），因此其衍生出来的交易、交割等方式完全不同，效率也不同。正是因为区块链分散式技术的高效记账等让稳定币的交易量快速增长，目前全球范围内基于稳定币的跨境贸易结算等也得到了快速发展。

传统货币金字塔是基于黄金为背书的金字塔，未来数位领域可能会发展以比特币为背书的货币金字塔，稳定币作为连结现实和虚拟资产的重要纽带，将带动虚拟资产领域形成Defi或者RWA的生态圈，未来围绕稳定币的转账、支付、交割、托管、资产管理等业务也将对传统银行业、券商业的金融业务发展形成较大的冲击，并带动传统金融业务破浪前行。

过去20年互联网的黄金20年，未来20年是区块链的黄金20年。

风起正时，守正出奇。

（作者为大湾区金融家协会主席）